Sponsored

Měnově zajištěný fond mění kurz za náklad

Měnově zajištěná třída fondu řeší jednu konkrétní vrstvu investice: kurz mezi měnou, v níž investor sleduje svůj cíl, a měnami, které nese portfolio. Pro českého investora to často znamená otázku, zda má výsledek světového fondu kolísat i podle dolaru, eura nebo jenu, nebo zda má správce část tohoto pohybu tlumit derivátovým zajištěním. Praktická pointa je jednoduchá, ale v prodeji se snadno ztratí. Zajištěná třída nepředstavuje bezplatnou ochranu výnosu. Je to výměna části kurzové nejistoty za náklad, odchylku od srovnávacího indexu a složitější konstrukci fondu.

Česká národní banka v obecném textu o investičních fondech připomíná, že klienti nesou investiční rizika přímo a pokles hodnoty aktiv se promítá do jejich výnosu. Stejný rámec platí pro měnově zajištěnou třídu. Zajištění může zmírnit jednu část tržního pohybu, ale neodstraní akciové riziko, kreditní riziko dluhopisů, likviditu, protistranu u derivátu ani chybu načasování nákupu. ČNB zároveň ve varování k nákladům investování upozorňuje, že poplatky a náklady snižují čistý výnos retailového investora. U měnového zajištění je tato cena méně viditelná, protože se nemusí jmenovat jako samostatný poplatek. ČNB: investiční fondy ČNB: náklady a poplatky při investování

Co investor skutečně porovnává

První kontrola začíná měnovou mapou, ne marketingovým názvem fondu. Investor má oddělit měnu obchodování, měnu třídy, základní měnu fondu, měny aktiv v portfoliu a pravidla zajištění. Fond nakoupený v korunách může držet americké akcie. Eurová zajištěná třída světového ETF (burzovně obchodovaného fondu) může tlumit dolar vůči euru, ale českému investorovi stále nechává kurz koruny k euru. A korunově zajištěný fond může zajišťovat měnu třídy vůči základní měně fondu, nikoli všechny ekonomické expozice firem uvnitř indexu.

Porovnání iShares ukazuje rozdíl na běžném akciovém jádru. iShares Core MSCI World UCITS ETF USD (Acc), identifikátor ISIN IE00B4L5Y983, sleduje MSCI World Index (Net), má akciovou třídu v USD a celkovou nákladovost 0,20 procenta. Vedle toho iShares MSCI World EUR Hedged UCITS ETF (Acc), ISIN IE00B441G979, sleduje MSCI World 100% Hedged to EUR Index, zajišťuje neeurové expozice zpět do eura měsíčně a uvádí celkovou roční nákladovost 0,55 procenta. Oba produkty dávají expozici na rozvinuté akcie, ale druhý přidává měnový filtr, jiný indexový cíl a vyšší průběžnou cenu. iShares Core MSCI World UCITS ETF iShares MSCI World EUR Hedged UCITS ETF

Podobný, ale cenově užší rozdíl je u Xtrackers. Produktový list Xtrackers MSCI World UCITS ETF 1C, ISIN IE00BJ0KDQ92, uvádí přímou replikaci, měnu fondu USD a celkový roční poplatek 0,12 procenta. Produktový list Xtrackers MSCI World UCITS ETF 2C - EUR Hedged, ISIN IE000ONQ3X90, uvádí měnu akciové třídy EUR, měnu fondu USD, měnové zajištění do EUR a celkový roční poplatek 0,14 procenta. Rozdíl v samotném ceníku je malý, ale investor pořád porovnává dvě odlišné cesty k výnosu: nezajištěnou globální expozici a eurově zajištěnou třídu s vlastní odchylkou od indexu. Xtrackers MSCI World UCITS ETF 1C factsheet Xtrackers MSCI World UCITS ETF 2C EUR Hedged factsheet

Cena se ukáže v čistém výsledku

Měnové zajištění se typicky dělá přes forwardy, swapy nebo příbuzné deriváty. Jeho ekonomika se odvíjí od rozdílu úrokových sazeb mezi měnami, ceny kontraktu, obnovování zajištění, likvidity a nákladů protistrany. Investor proto nemá hledat jen řádek s názvem poplatek za zajištění. Cena může být schovaná v transakčních nákladech, v rozdílu čisté výkonnosti proti nezajištěné třídě, v odchylce proti sledovanému indexu nebo v tom, že zajištěná třída nesleduje stejný srovnávací index jako nezajištěná.

To je důležité zejména u akciového portfolia. Když koruna vůči dolaru posiluje, zajištění může českému investorovi pomoci, protože kurzový pohyb nevezme tolik z výnosu podkladových akcií. Když koruna oslabuje, stejná konstrukce ho může připravit o kurzový zisk, který by nezajištěná třída měla. Zajištění tedy nepůsobí jako jednosměrná pojistka. V jedné fázi tlumí bolest, v jiné tlumí příznivý pohyb.

Dokumenty emitentů navíc výslovně připouštějí, že zajištění nemusí odstranit měnové riziko úplně. Produktové materiály iShares u měnově zajištěných tříd popisují použití derivátů a upozorňují, že zajištění může ovlivnit výkonnost fondu. Xtrackers v produktovém listu zajištěné třídy uvádí, že fond používá finanční kontrakty ke snížení dopadu měnových výkyvů mezi měnou aktiv a měnou akcií, ale tato snaha nemusí být účinná a může fond připravit o příznivý měnový pohyb. Pro poradce i spotřebitele z toho plyne stejný závěr: slovo zajištěný patří číst jako proces, ne jako garanci.

Dluhopisy a akcie mají jinou logiku

U dluhopisové složky se zajištění často obhajuje snadněji. Výnos dluhopisu bývá v běžných obdobích nižší než volatilita akcií, a proto může kurzový pohyb snadno převážit úrokový výnos i změnu ceny dluhopisu. Investor, který si kupuje konzervativnější část portfolia, obvykle nechce, aby její výsledek určoval hlavně kurz dolaru nebo eura. Proto globální dluhopisové fondy a ETF často nabízejí zajištěné třídy pro evropské měny.

iShares Core Global Aggregate Bond UCITS ETF EUR Hedged (Acc), ISIN IE00BDBRDM35, sleduje globální investiční dluhopisy a uvádí celkovou roční nákladovost 0,10 procenta. U takového produktu dává zajištění jiné vysvětlení než u světových akcií: nemá z fondu udělat bezpečný produkt, ale omezit, aby konzervativnější složku portfolia přehlušil kurz. Český investor ovšem i tady řeší, zda eurové zajištění odpovídá korunovému cíli, nebo zda zůstává další kurzová vrstva mezi eurem a korunou. iShares Core Global Aggregate Bond UCITS ETF

U dlouhého akciového horizontu je rozhodnutí méně mechanické. Světové akcie nesou podnikatelské, sektorové a tržní riziko, které často převáží měnovou složku. Investor s patnácti nebo dvaceti lety před sebou může část měnové expozice přijmout jako součást globální diverzifikace. Jiný investor může chtít výsledek více vztáhnout k budoucím korunovým výdajům. Ani jedna odpověď neplatí pro všechny. Rozumné srovnání začíná cílem peněz, nikoli štítkem v názvu třídy.

Checklist před nákupem

První otázka zní, v jaké měně bude investor peníze utrácet. Druhá, jak dlouhý má horizont. Třetí, zda jde o akciovou, dluhopisovou nebo smíšenou složku portfolia. Čtvrtá, jaká měna je skutečně zajištěna: koruna, euro, měna třídy vůči měně fondu, nebo vybrané expozice v portfoliu. Pátá, jaký je rozdíl v nákladovosti, transakčních nákladech, čisté historické výkonnosti a srovnávacím indexu mezi zajištěnou a nezajištěnou variantou.

Pro profesionála v bance nebo poradenství je stejně důležité nepoužít zkratku, která slibuje víc než dokumenty. Věta, že fond používá měnové zajištění, musí být doplněna tím, které riziko tím snižuje a která rizika zůstávají. Pro spotřebitele je hlavní ochrana v pomalém čtení sdělení klíčových informací (KID), produktového listu a statutu: měna třídy, index, náklady, doporučený horizont, scénáře ztráty a varování k derivátům.

Měnově zajištěný fond tedy mění tvar rizika. U některých korunových cílů může přinést užitečnější průběh, zejména u kratšího horizontu nebo konzervativnější složky portfolia. U dlouhého akciového portfolia může být jen dražší cestou ke stejnému tržnímu riziku. Rozdíl pozná investor až ve chvíli, kdy srovná měnu cíle, měnu aktiv, cenu zajištění a čistý výsledek po nákladech.

Sources

Tomáš Horák

Contributing writer at Clarqo.